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心通医疗是国内领先心脏瓣膜疾病介入治疗平台。公司原为微创医疗附属公司,2021年2月拆分独立赴港上市。背靠国内手术介入领域绝对龙头(微创集团)资源优势,心通医疗有望加速其产品在医院终端的放量。

本篇文章主要回答以下问题:

1)心通医疗TAVI产品市场规模有多大?

2)TAVI手术核心瓶颈在哪?

3)心通医疗TAVI产品的主要竞争对手是谁?

4)心通医疗未来发展以及估值?

1)心通医疗VitaFlow系列产品市场规模多大?

答:中国每年需要进行瓣膜手术的患者超过390万人,预计2025年达440万人。但2019年中国仅约2,400例TAVI手术,治疗人数仅占合资格患者群体的0.3%。

VitaFlow系列产品未来市场前景广阔,国内仍处较早期阶段。目前公司核心产品是VitaFlowTM 和 VitaFlow II产品,均属于TAVI领域。VitaFlowTM 已于2019年7月获批上市,二代产品VitaFlow II 预计2021年底前在中国获批上市。

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从出生那一刻开始,人体的心脏每分钟跳60-100次。随着随着年龄越大,心脏累计跳动的次数越多,心脏瓣膜的开放和关闭使用的次数也会越多,也容易出问题,这也解释了为什么老年人容易患心脏病。

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心脏瓣膜病变主要包括狭窄和关闭不全,从而影响血流的正常流动,造成心脏功能异常,最终导致心力衰竭。

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TAVI介入手术属于微创手术,创伤伤口小,恢复时间短,手术风险低,尤其适合高龄75岁以上高龄老人。TAVI手术时间长为1-2小时,而开胸手术时常为3-6小时。

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数据来源:启明医疗招股说明书,富途证券整理

为了大家方便了解TAVI手术,以下是1分钟视频:

2)TAVI手术核心瓶颈主要在哪?

答:瓶颈主要在于医生产能。

一台TAVI手术需要2-3名介入医师、1-2名心脏外科医生,1名麻醉师、1名超声心动图医师、2-3名护士等。医生需要进行20-30例TAVI手术做为学习曲线。2019年中国虽有604家医院符合TAVI手术,但只有156家医院进行TAVI手术,且前20名医院在市场中发挥著重要作用。

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图片来源:2020年6月四川省医学科学院完成首例TAVI手术

3)心通医疗的TAVI产品的主要竞争对手有谁?

答:虽然我国呈「3国产+1进口」局面,但心通的对手只有启明医疗,且心通TAVI产品后续爆发力可能更强。

国内TAVR市场已经形成3国产(启明医疗、杰成医疗、微创心通)+1进口(爱德华)的格局。进口产品在家兼职【WX loewe1991】爱德华产品死亡率偏高,可能不符合人体结构。杰成医疗目前营业已陷入危机,诉讼缠身。所以微创心通目前主要竞争对手为启明医疗。

VitaFlowTM(左图)配有电动输送系统(右图),旨在克服医生产能问题,大大缩短医生学习曲线。微创心通自主研发的第一代TAVI产品VitaFlow,于2019年7月获国家药监局审批。值得一提的是,只有心通产品配有电动输送系统,其他公司产品手术介入全靠医生经验。

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图片来源:微创心通医疗官网,富途证券整理

第一代产品中,微创心通的VitaFlow在安全性和价格上都有明显优势。根据已有的数据显示,术后30天和1年的全因死亡率分别为0.9%和2.7%,安全性数据十分优秀。

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TAVR手术在国内远未满足,预计2021年心通医疗VitaFlowTM销量超越启明医疗。虽然心通医疗产品在2019年才上市,但背靠国内微创手术领域龙头(微创医疗)渠道优势,VitaFlowTM销量快速进入国内医院。

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心通医疗的VitaFlow Ⅱ第二代TAVI产品,有望直接打开医生产能瓶颈。微创心通的VitaFlow Ⅱ属于第二代TAVI产品,可回收功能,预计2021年底在中国获批上市。

在所有TAVI产品中,VitaFlowTMII是唯一一种具有电动输送系统的产品,也是在中国开发的TAVI产品中唯一一种在欧洲进行临床试验或商业化的产品。

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4)心通医疗未来发展以及估值?

答:公司未来将进军TMVR市场,预计比TAVI商业化前景更广阔。近期中金给予心通医疗的目标价18.42港元。

2020年二/三尖瓣患病人群是主动脉瓣疾病患病人群的3倍以上,是主动脉瓣狭窄患病人群的约7.5倍,TMV产品可能有更广阔的市场。目前我国经导管二尖瓣治疗(TMV) 仍处早期阶段,国内只有雅培MitraClip一款产品,未来市场潜力较大。

考虑到潜在上市产品未来有望提供稳定的现金流,中金给予心通医疗的目标价格为18.42港元。

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小结

1、我国TAVI市场规模大,属于蓝海市场。目前心通医疗的TAVI产品竞争对手是启明医疗。

2、背靠微创集团的资源优势,心通医疗再凭借着产品安全和价格等优势,其产品有望在医院终端加速放量。

风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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